TA詳解曼聯PSR：合規空間不等于支付能力，夏窗仍需謹慎投資

轉會窗開啟后，曼聯以6250萬英鎊簽下庫尼亞后又求購姆貝烏莫。在拉特克利夫爵士三月份曾警告“若不節流可能撐不過圣誕節”的情況下，The Athletic測算曼聯2024/25財年PSR合規限額高達1.4億鎊。TA將對曼聯的PSR現狀進行解讀。

曼聯確實公開表達過對PSR合規的擔憂。這項2015年出臺的規則旨在防止俱樂部過度支出陷入財務困境。今年一月，在回應球迷組織“The 1958”對季中門票漲價的批評時，俱樂部在聲明中坦言若不采取行動“未來幾年可能面臨PSR/FFP合規風險”。但九月份發布全年財報時，曼聯首席執行官卻表示俱樂部“始終致力于并符合”英超和歐足聯的財務可持續性規定，危機感似乎有所緩和。

事實證明首席執行官的判斷正確——英超官方最終未對曼聯2023-24賽季的PSR合規問題提出指控。更耐人尋味的是，就在拉特克利夫發表“破產論”的同一系列訪談中，這位億萬富翁卻斷言曼聯“處于支出限制的安全區間”，“絕對不會觸碰PSR紅線”。這種看似矛盾的表述，答案或許藏在名為“紅色足球有限公司”（Red Football Limited）的實體財務報告中。

解密紅色足球有限公司

這家2005年2月（格雷澤家族收購前夕）在英國公司注冊局登記的企業，是紐約上市公司曼聯集團（Manchester United plc）的全資子公司。據知情人士向The Athletic透露，提交給英超和歐足聯進行財務審查的正是該子公司的賬目。雖然母公司注冊在開曼群島，但英超規則明確要求俱樂部必須提交英國注冊實體的賬本。

歷史數據顯示，紅色足球有限公司與開曼母公司的財報長期高度吻合。但2023-24賽季出現驚人分化：母公司稅前虧損高達1.307億英鎊，子公司卻僅報3620萬英鎊虧損，差額達9450萬英鎊。這一差異與歐足聯《歐洲俱樂部財務投資報告》中曼聯4240萬歐元（約3620萬英鎊）的虧損數據相互印證。

PSR計算的關鍵差異點

最大分歧出現在“特殊項目”一欄：母公司因拉特克利夫收購產生4780萬英鎊成本，而子公司賬上僅體現450萬英鎊（其中360萬為高管離職補償）。更微妙的是財務成本處理：母公司列支6140萬英鎊利息支出，子公司僅2110萬英鎊。而母公司紅色足球合資有限公司（RFJVL）同期卻突然出現4280萬英鎊財務成本——此前十年該科目始終為零。

這種變化源于2023年12月（拉特克利夫注資前夕）的集團內部債務重組：RFJVL將應付紅色足球有限公司的往來款轉為計息內部貸款，使后者獲得2510萬英鎊利息收入。雖然這筆收入在合并報表層面被抵消，但根據曼聯方面的解釋，PSR計算時會剔除內部貸款利息收入，轉而采用母公司反映的真實債務成本。同樣被排除在PSR計算外的還有子公司1240萬英鎊匯兌收益。

這種財務操作在英超并非孤例。切爾西2022年出售時，前董事們通過母公司Blueco 22 Limited獲得4975萬英鎊顧問費，成功規避俱樂部賬本。但歐足聯“報告范圍”規則要求涵蓋所有足球相關成本——曼城2023-24賽季工資單比公開賬目多出6320萬英鎊即是明證。曼聯堅稱其處理方式完全符合規則精神和行業慣例。

曼聯的PSR安全空間

基于紅色足球有限公司的財務數據，The Athletic測算顯示：即便2024-25賽季單年虧損達1.41億英鎊，曼聯仍可保持PSR合規。新周期（2024-2026）首年3620萬英鎊虧損更遠低于1.05億英鎊上限。不過歐足聯更嚴格的財務公平競賽規則（三年虧損上限5050萬英鎊）將成為曼聯重返歐戰后必須面對的挑戰。

夏窗引援的現金困境

合規空間不等于支付能力。曼聯去年底賬面現金僅9550萬英鎊（含拉特克利夫2.385億英鎊注資），但已簽約球員分期付款余額超3億英鎊。拉特克利夫透露，今夏僅現有轉會尾款就需支付8900萬英鎊（涉及安東尼、桑喬等交易）。周五將公布的第三季度財報將揭示最新現金流狀況。

狼隊拒絕曼聯對庫尼亞分五期付款的方案（堅持按解約金條款兩年三期支付），暗示著資金壓力。曼聯3000萬英鎊循環信貸額度中已有2.1億英鎊被占用，7310萬英鎊的總債務更如達摩克利斯之劍。這也是沙特球隊求購布魯諾-費爾南德斯的傳聞并非空穴來風的原因。